這個賣礦機的,不可以常理度之

創投圈
2019
11/11
18:44
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2019 年 11 月 5 日(美東時間),嘉楠耘智 ( Canaan ) 再次更新的招股文件。因 F-1 表格 " 最大募集金額 " 一欄不能空缺,嘉楠耘智填的是 4 億美元。實際募集金額可能比這個數字少。比如 36 氪填 1 億美元,最終募集不到 2500 萬美元。

嘉楠耘智是全球第二大礦機供應商,固守純技術路線。礦機出貨量排名第一的比特大陸,走的是 " 技、工、貿 " 之路,既賣礦機又挖礦、運營礦池,還囤幣、炒幣," 撈金 " 能力遠勝嘉楠耘智。

比特大陸在 " 分叉大戰 " 傷到元氣,又陷于嚴重內斗," 礦機第一股 " 的桂冠大概率將被嘉楠耘智奪走。嘉楠耘智采取 AB 股權架構,創始人張楠賡持有 74% 投票權,可有效防止 " 宮斗 "。

紅極一時

在嘉楠耘智發布 ASIC 區塊鏈計算設備前,礦工挖礦先后經歷 CPU、FPGA、GPU 三個世代。

在比特幣誕生之初 " 肉多狼少 ",對于算力的要求極低。人們自然而然用手頭的 PC 來 " 挖礦 ",算力來自 CPU(中央處理器)。

" 挖礦 " 包含大量并行計算,GPU(圖形處理器)有著高吞吐量和高并行處理能力," 挖礦 " 效率比 CPU 高幾個量級。GPU 礦機問世后,CPU 很快退出舞臺。

GPU 也只是客串,因為它是為圖形處理設計的,內置的諸多硬件對 " 挖礦 " 毫無用處而且非常耗電。FPGA(現場可編程門陣列)的活躍期與 GPU 相近,隨著 ASIC 的出現,兩者先后退出舞臺。

ASIC( 應用型專用集成電路)是為了某種特定的需求而專門定制的芯片,例如專用音頻處理芯片、視頻處理芯片、專用 AI 芯片等。

CPU 具有強大的綜合處理能力,是能夠滿足多種復雜需求的全能選手。ASIC 為專一目的設計,無法完成其它工作。

CPU 好比瑞士軍刀,ASIC 好比簡易開瓶器。瑞士軍刀功能強大,但又貴、又重、又復雜。如果只用來開啤酒,效率遠不如開瓶器。

隨著 " 挖礦 " 所需的算力越來越高,電費成為最大的成本。低功耗的 ASIC 礦機成為絕對主流,而且 " 礦山 " 一定要位于電價超低的地區。

根據目前比特幣的流通價格及其對算力的要求,即使采用 ASIC 礦機,如果電價高于 0.2 元 / 度則無利可圖。電價低到那個程度的地方,都屬經濟欠發達地區。風能、太陽能或水電資源豐富,本地用電量趨近于零,發出來的電又因種種原因 " 上網 " 不暢,拿來挖礦也算 " 廢物利用 "。

嘉楠耘智于 2013 年 4 月在北京注冊。2012 年 9 月,公司尚未成立,就發布了全球首臺 ASIC 區塊鏈計算設備(采用 110nm 芯片)" 阿瓦隆 " 并開始預售,價格 9300 元 / 臺。所謂預售其實就是產品眾籌,而且條款很奇葩,如研發未必成功、成功未必量產、量產未必發貨 ……

2013 年 4 月阿瓦隆開始發貨。由于挖礦效率比 GPU 礦機高出上百倍,曾經一機難求,價格被炒到 20 多萬一臺。

阿瓦隆礦機的問世,標志著區塊鏈行業進入 ASIC 時代,也意味著中國公司在區塊鏈底層技術自主創新走在世界前列。

其后 5 年間,嘉楠耘智先后研發并量產了 28nm、16nm 芯片,成為區塊鏈重復計算領域的頂級玩家。

2018 年 8 月,嘉楠耘智搶在比特大陸前發布全球首個 7nm ASIC 芯片及基于該芯片的礦機——阿瓦隆 9(Avalon 9)。7nm 芯片達到業內最高算力密度,意味著更低的成本和更低的功耗。

據悉采用 7nm 芯片的阿瓦隆 A9,最大算力可達 20TH/s。而目前市面主流產品多采用 16nm 制程,算力在 15TH/s 以內,例如比特大陸的螞蟻礦機 S9i 算力為 14TH/s。

2017 年、2018 年和 2019 年前三季度,嘉楠耘智累計量產 ASIC 芯片超過 1.5 億顆。

為何急于上市

上市意味著與投資者分享收益以換取融資。根據啄食順序理論(The Pecking order Theory),內源融資(即經營活動產生的現金流)是首選融資方式,而股權融資 " 最貴 "、" 最差 ",排在末位。

礦機頭部玩家本已賺到第一桶金,按理說沒必要為募集資金上市、把相當一部分收益拿出來與投資者分享。實際情況卻是,排名靠前的比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際都是上市 " 積極分子 ",而且是屢敗屢戰。

以嘉楠耘智為例,2016 年試圖借殼 A 股創業板公司、2017 年 8 月申請新三板、2018 年 5 月申請香港主板均告失敗。此次在美國提交招股文件是第四次嘗試。

礦機廠商熱衷于上市的根本原因是清楚地意識到 " 青春飯 " 吃不了多久,必須為轉型早做準備。

首先,比特幣價格大起大落,與之密切相關的礦機、礦池、交易平臺生意 " 靠天吃飯 ",缺乏安全感。2017 年末比特幣價格一度逼近 2 萬美元,一年后跌破 4000 美元。礦機的價格隨比特幣被動沉浮,但 " 幣火時礦機漲幅跟不上,幣衰時礦機賣不動 "。古語講 " 君子不處下流 ",礦機是加密數字幣生態中的 " 硬核 ",卻在價值鏈中處于最不利的 " 下流 " 位置。

其次,比特幣總量設計有上限,且生產整個每 4 年會減少一半,挖礦成本不可避免地提升。假如 2020 年比特幣再次沖高到 2 萬美元,挖礦成本卻比 2017 年高好幾倍。這樣下去挖礦終將無利可圖,礦機、礦池的生意難以為繼。" 后挖礦 " 時代的主流是炒幣,而不是 " 挖礦 "。

最后,無論怎樣拔高,比特幣的本質是一場游戲網絡游戲要長久地玩下去,先決條件之一是新舊玩家間的均衡。假如新玩家只有被按在地上摩擦的 " 戲份 " 完全沒有還手之力,就會喪失充值熱情。失去新玩家支撐,生態將逐漸 " 枯萎 ",老玩家興趣索然。最終游戲被新老玩家共同拋棄。

比特幣老玩家動輒持有數萬、數十萬存貨,成本甚至只有幾美分,新玩家不論是辛辛苦苦挖礦還是花上萬美元買幣,與老玩家沒有均衡可言,根本是拿真金白銀的法幣給老玩家抬橋子。唯一的指望是有 " 更新的新人 " 來抬橋子。

挖礦、炒幣終究是一場游戲一場夢,大陸、香港交易所對礦機廠商說不,根本原因是對其業務的可持續性不予認可。

真到那一天,礦機廠商的技術積累是否毫無價值?當然不是。

首先,在 ASIC 芯片領域,中國公司有機會 " 彎道超車 "。同樣是芯片,ASIC 和 CPU 的設計難度不在同一個級別。嘉楠耘智是國內第一家能夠設計并量產 7nm ASIC 芯片的廠家。但離設計量產 7nm CPU 還差得遠,目前中國只有華為真正做到,但華為每年研發費用超過 1000 億(2018 年為 1015 億)。

其次,ASIC 芯片的應用前景無限廣闊。未來所有家用電器,甚至本山大叔說的 " 家用電器 " ——手電筒,都可以裝芯片,但必然是 ASIC 芯片、不可能裝 CPU。

最后,區塊鏈技術是繼蒸汽機、電力、信息和互聯網科技之后,最有潛力觸發顛覆性革命的核心技術(麥肯錫觀點)。區塊鏈的核心機制是 " 去中心化 ",要實現這個構想必須要讓提供算力的節點 " 有利可圖 ",虛擬貨幣作為區塊鏈分布式計算的獎勵機制,是不可或缺的一環。

嘉楠耘智等 ASIC 芯片研發機構,把高性能、低功耗做到極致,在區塊鏈、物聯網、人工智能領域將大有可為。好比頂級汽車廠商會燒錢組建 F1 車隊,目的是把發動機、變速器、底盤技術做到極致后逐步應用到量產車型。

ASIC 芯片領域早已百花齊放,連格力 " 董阿姨 " 都要搞芯片。格力搞的肯定是空調專用芯片,理論上可行。但性能、功耗肯定遜于參加了 N 多年 "F1 方程式 " 賽事的礦機廠。

上面說的都是可能性,轉型的礦機廠商要吃到 " 萬物有芯片 " 的大蛋糕肯定要費一番周折。趁著礦機、礦池生意還能賺錢謀求上市,打通持續融資渠道是非常重要的一步棋。

如果美國資本市場能夠包容嘉楠耘智,那么比特大陸、億邦國際來到納斯達克的日子就不遠了。

不可以常理度之

2017 年,嘉楠耘智礦機銷售收入 13.03 億。全年只賣一款 A7,出貨 29.5 萬臺,均價 4424 元 / 臺。

2018 年,礦機銷售收入 26.99 億。A7、A8、A9 三個型號合共出貨 55.9 萬臺,均價 4826 元 / 臺。

2019 年前三季,礦機銷售收入 9.45 億。A8、A9、A10 三個型號合人出貨 41 萬臺(同比減少 10%),均價 2302 元 / 臺、同比下降 56.8%。

礦機出貨量及價格走勢與比特幣正相關,但比特幣開始上漲后兩三個季度礦機才會跟上來,而比特幣一跌,礦機價格馬上 " 跳水 "。

2019 年前三季,嘉楠耘智出貨量最高的仍然是采用 16nm 技術的 A8 系列,達 26.6 萬臺。最先進的 A10 系列能耗比只有 A8 的一半,銷售均價 7556 元 / 臺,而 A8 系列僅 1206 元 / 臺。

用戶不肯為最新的產品買單(好比 iPhone 11 銷量僅為 iPhone 10 的五分之一),說明對比特幣價格走勢仍存疑慮。

由于價格高,A10 系列 2019 年前三季取得 4.27 億銷售收入,占總營收的 45.9%。

A10 系列價高,但出貨量少,而主力機型 A8 系列均價從 2018 年的 4842 元 / 臺跌至 1206 元 / 臺,致使總體銷售均價大幅下降,2018 年為 4826 元 / 臺,2019 年前三季為 2303 元 / 臺。

2017 年,嘉楠耘智毛利潤 6.04 億,毛利潤率 46.2%;2018 年好日子結束,毛利潤率僅為 18.8%;有意思的是,2019 年前三季售價跌去一大半,毛利潤率僅下降 2.4 個百分點。單機成本降幅驚人,看來供應商是 " 共克時艱 " 了,說明了嘉楠耘智對上游的議價能力。

嘉楠耘智三項費用的特點是一低兩高:市場費用低,2019 年前三季為 1420 萬元;行政費用、研發費用分別為 2.9 億和 1.05 億。

2019 年前三季股權激勵成本高達 2.25 億,2018 年同期為 1420 萬。剔除股權激勵成本,2019 年前三季經營虧損 1380 萬。

坦率地說,如果其它公司營收、毛利潤、經營利潤是這個規模、這個走勢,基本不值得關注。但礦機企業例外,一是比特幣或許還有幾輪 " 大行情 ",礦機市場將迎來 " 井噴 ";二是礦機企業在 ASIC 芯片領域累積的經驗,或許有大規模變現的機會。

來源:虎嗅APP

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